Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков

Управление 3000 » Стоимость компании » Методики » Оценка бизнеса.

Оценка бизнеса.

Версия для печати | Просмотров: 189

Оценка — систематический сбор и анализ данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества (бизнеса) и ее оценки на основе действующих законодательства и стандартов.

Объект оценки — движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы и финансовые активы предприятия или бизнес в целом.

Оценка бизнеса — акт или процесс выработки заключения или расчета стоимости бизнеса или предприятия либо доли в них.

Каждый руководитель предприятия рано или поздно сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная — не зная стоимости почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, т. к. именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

Знание стоимости бизнеса поможет в решении следующих вопросов:

  • Повышение эффективности управления предприятием;
  • Обоснование инвестиционного решения;
  • Разработка плана развития (бизнес-план);
  • Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
  • Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
  • Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
  • Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
  • Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
  • Налогообложение предприятия (при определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
  • Переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учета;
  • Внесение в уставной капитал вкладов учредителей;
  • Выкупа акций у акционеров;
  • Обжаловании судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;
  • Определении величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
  • Эмиссии акций обществом.

Основными факторами, определяющими рыночную стоимость предприятия, являются: настоящая и будущая прибыль, время получения доходов, затраты на создание подобного предприятий, соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и ликвидность активов. Большое значение при оценке играют неосязаемые активы предприятия (фирменное имя, знаки, патенты, технологии, маркетинговая система и др.).

Таким образом, известная формула А=П+СК, где А-активы, П-пассивы, СК-собственный капитал, при рыночной оценки приобретает вид: А+НА=П+СК, где НА-неосязаемые активы.

В случае, если балансовая оценка собственного капитала не совпадает с его реальной (рыночной стоимостью), то скрытый капитал может быть определен из разности между рыночной и балансовой оценками активов, а также при учете внебалансовых позиций активов, которые в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета не подлежат внесению в баланс.

В международной профессиональной практике, которую используют и российские оценщики,выделяют три основных подхода для оценки стоимости предприятия.

Доходный подход

Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (доли в собственности на бизнес) путем расчета приведенной к текущему моменту стоимости ожидаемых выгод. Т.е. доход рассматривается как основной фактор, определяющий величину стоимости. Чем он больше, тем больше стоимость, при этом ожидаемый доход рассчитываться с учетом структуры капитала, прошлых результатов бизнеса, перспектив развития компании, отраслевых и общеэкономических факторов, времени получения выгод, рисков, связанных с их получением,стоимости денег в зависимости от времени. Доходный подход целесообразно использовать, когда текущие и будущие доходы предприятия могут быть определены.

Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подхода являются: капитализация дохода и дисконтирование денежных потоков (ДДП).

В методе капитализации для конвертации дохода в стоимость величина дохода делится на ставку капитализации:
V=D/R, где V-стоимость бизнеса D-чистый доход компании за год R-ставка капитализации.

Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Чем более обоснованны значения для денежного потока и ставка капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.

Метод капитализации доходов используется если

  • прогнозируемые доходы стабильны во времени и положительны;
  • темпы роста доходов предсказуемы.

Метод дисконтированных денежных потоков является достаточно универсальным методом расчета стоимости предприятия. Его суть состоит в определении прогнозных денежных потоков конкретного бизнеса, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, для определения текущей стоимости будущих доходов.

В общем виде денежный поток равен сумме чистой прибыли и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений.

Метод дисконтированных денежных потоков целесообразно использовать, если:

  • будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;
  • прогнозируемые денежные потоки предприятия являются положительными величинами;

Преимущества метода:

  • оценка стоимости предприятия основана на ожидаемых будущих доходах;
  • учитывает ситуацию на рынке через ставку дисконта;
  • позволяет учесть риск инвестиций..

В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор будет готов заплатить, с учетом будущих ожиданий от бизнеса, а также с учетом требуемой инвестором ставки дохода на инвестиции в этот бизнес.

Ставки капитализации и дисконтные ставки определяются по данным рынка и должны учитывать такие факторы, как уровень процентных ставок, ставок отдачи (доходности), ожидаемых инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий ожидаемому потоку выгод.

Сравнительный подход

Сравнительный подход предусматривает сравнение рассматриваемого бизнеса с аналогичными бизнесами, которые были проданы на открытом рынке. Источниками данных, для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, рынок поглощений, и предыдущие сделки с собственностью рассматриваемого бизнеса.

Преимущества подхода:

  • Стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия;
  • Цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке.

Недостатки:

  • Не учитывает будущую стоимость предприятия;
  • В связи со слабым развитием фондового рынка существует сложность в нахождении предприятия-аналога.

В рамках сравнительного подхода выделяют три основных метода: метод рынка капитала (компании аналога), метод сделок (продаж), метод отраслевых коэффициентов.

В методе рынка капитала за основу берут стоимость предприятий-аналогов, акции которых открыто продаются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но только при условии достоверности аналогов. Сравниваемые предприятия должны иметь приблизительно одинаковый доход, численность работающих, оборот и другие, важные при сравнении показатели. В противном случае необходимо использовать специальные оценочные мультипликаторы, показывающие соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (цена/прибыль, цена/денежный поток и др.).

Цена одной акции меняется в зависимости от величины приобретаемого пакета, это также необходимо учитывать при выборе объекта сравнения

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод рынка капитала и метод сделок целесообразно использовать если:

  • имеется достаточное количество аналогов;
  • в мультипликаторах знаменатель положителен.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании, заранее рассчитанных в ходе длительных наблюдений, соотношений между ценой продажи предприятия и его производственно-финансовыми характеристиками. Например, было определено, что цена рекламного агентства составляет 0.7 от годовой выручки. В настоящее время этот метод трудно применить в связи с отсутствием необходимой информации.

Затратный подход

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Обычно балансовая стоимость активов предприятия не соответствует рыночной стоимости.

Метод дисконтированных денежных потоков

Поэтому задача состоит в их переоценке. После определения реальной (рыночной) стоимости всех активов из нее вычитается текущая стоимость всех его обязательств, тем самым рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала Собственный капитал=Активы-Обязательства.

Преимущества подхода:

  • основан на существующих активах, что устраняет значительную часть умозрительности, присущей другим методам;
  • пригоден для оценки вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний.

Недостатки:

  • не учитывает будущую прибыль т. е. перспекитв бизнеса.

Основные методы, выделяемые в этом подходе: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

При использовании метода чистых активов, стоимость бизнеса определяется как разность между рыночной стоимость всех активов и всех обязательств.

Метод стоимости чистых активов дает лучшие результаты при оценке предприятия:

  • доходы не поддаются точному прогнозу;
  • предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость и т. д.);
  • требуется оценить новое предприятие не имеющего ретроспективных данных о прибылях или холдинговую компанию.

Метод ликвидационной стоимости следует использовать, когда предприятию грозит банкротство. Т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все свои обязательства.

Ликвидационная стоимость — это разность между стоимостью всех активов и затрат на его ликвидацию. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса, т. к. как правило, существуют ограничения по времени на продажу активов, кроме этого уменьшение стоимости происходит за счет ликвидационных расходов.

Различные подходы к стоимости не исключают друг друга, а являются взаимодополняющими. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, поставленных условий, состояния объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

В.Михайлов

Денежный поток от реверсии представляет собой наиболее вероятную цену продажи объекта в конце периода владения, которая может быть спрогнозирована в явном виде или в соответствии
с принципом ожидания может быть определена как текущая стоимость потока доходов, который оцениваемый актив мог бы генерировать в оставшийся до конца экономической жизни период времени .

Определение стоимости объекта недвижимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что недвижимость способна приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы от объекта недвижимости стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Чистый доход собственника от продажи актива можно определить как доход, равный разности цены продажи актива за вычетом долговых обязательств и расходов, связанных с продажей актива.

На практике принято использовать три способа прогноза цены продажи.

1. Прогноз цены продажи в абсолютном денежном выражении.

2. Прогноз цены продажи на основе процентного изменения стоимости за холдинговый период (период владения).

3. Прогноз цены на основе оценки известными методами оценки рыночной стоимости актива в конце прогнозного периода.

Первый способ является достаточно редким в практике оценки.

Метод дисконтирования денежных потоков

Он, как правило, используется, когда существует отдельный договор на продажу объекта по заранее оговоренной фиксированной цене, например опцион на покупку собственности в конце срока аренды. Этот способ может быть использован и при оценке арендованных на длительный срок объектов недвижимости при условии, что продажа происходит задолго до окончания сроков аренды. В этом случае стоимость реверсии рассчитывается как текущая на момент продажи стоимость недополученных арендных платежей по достаточно низкой ставке дисконтирования. Известно, что ставка дисконтирования отражает риски недополучения или потерь доходов. Чем выше эти риски, тем выше ставка дисконтирования. В данном случае при наличии заключенных договоров риски неполучения доходов минимальны, и, следовательно, ставка дисконтирования должна быть невысокой.

Второй способ оценки стоимости реверсии базируется на анализе либо ежегодного, либо итогового процента изменения стоимости за холдинговый период. При этом предполагается, что данные о проценте изменения должны быть извлечены из рынка на основе ретроспективного анализа динамики изменения цен по сопоставимым объектам. При использовании метода итогового процента цена реверсии рассчитывается путем увеличения (уменьшения) первоначальной рыночной стоимости на величину итогового процента .

При использовании метода ежегодного процента цена продажи определяется по кумулятивной схеме:

Vn = V0(1 + i)k, (5.5)

где V0 — первоначальная рыночная стоимость, ден. ед.; i — ежегодный процент ее изменения; k — длительность холдингового периода, лет.

Третий способ оценки стоимости реверсии основан на использовании оценки рыночной стоимости продаваемого актива известными методами, но на дату окончания прогнозного периода. Так, с точки зрения доходного подхода реверсию необходимо рассматривать как продажу новому владельцу прав получения будущих доходов.

Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать модель Гордона.

Модель Гордона имеет следующие основные предположения :

— в остаточный период величины износа и капиталовложений равны;

— прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста;

— величина остаточной стоимости рассчитывается на конец прогнозного периода, соответственно дисконтироваться должны по последнему прогнозному периоду .

Расчет остаточной стоимости по модели Гордона выглядит следующим образом:

, (5.6)

где Vост — остаточная стоимость, ден. ед.; ЧОДп — доход в постпрогнозный период; i — cтавка дисконта; g — долгосрочные темпы роста дохода.

Данный метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии в прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. При этом прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Полученная таким образом остаточная стоимость компании в постпрогнозный период определена на момент окончания прогнозного периода.

Дата добавления: 2014-10-31; Просмотров: 2461; Нарушение авторских прав?;

Когда целесообразно использовать метод дисконтирования денежных потоков?

ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих

Ключевые элементы макроокружения модели STEEP-факторов:

социальные; политические; технологические; экономические

Когда впервые появилось понятие реструктуризации?1940-ые гг.

Когда имеется достаточно надежных данных, чтобы оценить нормализованный денежный поток, лучше всего использовать метод___________________ в рамках доходного подхода для оценки стоимости предприятия. (метод прямой капитализации денежных потоков)

Конкурентоспособность и финансовая устойчивость предприятия в значительной степени определяются экономической эффективностью использования:

Основных производственных фондов; Рабочей силы; Оборотных фондов

Концепция ресурсного подхода зародилась в1990-х гг

Концепция … основывается на идее, что основой конкурентных преимуществ компании являются способности. «конкуренция на основе способностей»

Коэффициент текущей ликвидности Отношение текущих активов к текущим обязательствам.
Коэффициент мгновенной ликвидности Отношение текущих активов, уменьшенных на величину товарно-материальных запасов, минус налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, минус долгосрочная дебиторская задолженность к текущим обязательствам.
Коэффициент абсолютной ликвидности Отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к текущим обязательствам.

Коэффициент маневренности рассчитывается как:

Собственный оборотный капитал/ собственный капитал

Метод ликвидационной стоимости используется, если:

Компания находится в стадии банкротства

Текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от производственной деятельности невелики по сравнению со стоимостью ее чистых активов

Стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности

Метод ……. ……. целесообразно использовать , если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжение деятельности.( ликвидационной стоимости)

Метод учета и анализа стоимости продукции, работ и услуг на основе функций или процессов и ресурсов, задействованных для их реализации– ABC/ABM метод.

Метод JIT позволяет:

ликвидировать все виды деятельности не дающие дополнительных улучшений в продукции или услугах

достигать и поддерживать высокий уровень качества во всех аспектах деятельности предприятия в целях минимизации потерь от брака

непрерывно повысить эффективность деятельности предприятия

Минцберг выделяет 6 организационных структур:

простая; машинная бюрократия; профессиональная бюрократия;

дивизиональная форма; адхократия; миссионерская организация

Модифицированное функциональное подразделение характеризует:

эффективность и гибкость иерархии возрастает

малое количество уровней управления; расширяются объемы управления

Назовите завершающий этап процесса реструктуризации предприятия:

Анализ эффективности реструктуризации

На каком этапе ставятся цели реструктуризации и определяются основные проблемы предприятия?1

На каком этапе развития процесса реструктуризации стали использоваться сетевые структуры? 3 этап.

Назовите количество этапов развития концепции реструктуризации: 3

Назовите основные направления развития процессов реструктуризации на этапе интеграции: Логистика; Информационные технологии; Нематериальные активы

На соответствие:

А. Усовершенствование предприятия.

Б.

Когда целесообразно использовать метод дисконтирования денежных потоков?

Реинжиниринг.

1. Характеризуется радикальными изменениями на предприятии

2. Проводится за короткое время.

3. Узкий охват, на уровне функций.

4. Наличие высоких рисков.

5. Направление реструктуризации: «снизу вверх»

6. Направление реструктуризации: «сверху вниз»

7. Проводится на основе существующих процессов на предприятии

Ответы: А – 2,3,5,7 Б – 1,4,6

Назовите концепцию, в рамках которой ключевое значение для предприятия имеет уникальный набор активов, которыми оно располагает:Ресурсный подход

Назовите концепцию, в рамках которой основной задачей является ликвидация ненужных затрат, потерь времени, узких мест, излишних запасовПодход минимализма

Найдите соответствие

  Вид синергии   Определение
Операционная синергия А экономия за счет создания новой системы управления
Управленческая синергия Б экономия на операционных расходах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта
Финансовая синергия В экономия за счет изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод

Общепроизводственные и накладные расходы предприятия относятся к:

условно-постоянным издержкам;

Ограничивающие факторы:

прямые затраты должны составлять основу себестоимости

предприятие должно выпускать узкий перечень продукции с равными фиксированными постоянными затратами

Оперативная реструктуризация:

Направлена на улучшение финансовых показателей в краткосрочном периоде

Операции, добавляющие стоимость, если она изменяет состояние продукта или его частей:

Основные операции, связанные с обработкой продукции и вспомогательные.

Обязательные операции, связанные с регламентацией руководства;

Дискреционные операции, проводимые внутренним руководством для решения проблем;

Основные производственные фонды предприятия делятся на:активные и пассивные;

Основные производственные фонды предприятия определяют: фондовооруженность

Основными причинами обеспечения непрерывного поиска структурных инноваций являются:обострение конкуренции;потеря преимуществ;влияние новых технологий

Основными целями реструктуризации являются:

увеличение рыночной стоимости акций; усиление конкурентоспособности компании

Особенности ABC/ABM метода:

Определение стоимости процессов на основе используемых в них ресурсов;

Наиболее точно измеряет стоимость и эффективность операций процесса и стоимостных объектов в целом;

Устанавливает причинную связь между факторами формирования стоимости и процессами.

Особенности АВС метода:

возможность наиболее точно измерять эффективность стоимостных объектов

возможность установить причинную связь между факторами формирования стоимости и процессами

Основным назначением … является изучение сильных и слабых сторон в деятельности организации с целью приспособления их к изменяющимся возможностям и угрозам внешней средыSWOT-анализа

Основными факторами, определяющими привлекательность отрасли по модели 5 сил Портера, являются…

власть поставщиков, власть покупателей, наличие товаров-заменителей, угроза появления новых конкурентов, существующая конкуренция в отрасли).

Отметьте верные утверждения:

Холдинги образовались для приобретения контрольных пакетов акций

Холдинговая компания-компания, владеющая контрольным пакетом акций и занимающаяся управлением

Основные характеристики машинной бюрократии:

импульс к стандартизации; ограниченная горизонтальная децентрализация среднего звена;

Отношение суммы денежных средств и краткосрочных фин.вложений к текущих обязательствам это: коэффициент абс.ликвидности

Первая ступень реструктуризации включает в себя:Анализ исходной ситуации

Комплексную программу мероприятий; Разработку стратегической переориентации

Дата добавления: 2017-02-25; просмотров: 116 | Нарушение авторских прав

Рекомендуемый контект:


Похожая информация:


Поиск на сайте:


Оценка бизнеса.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на превращении в текущую стоимость будущих произвольно изменяющихся доходов от владения недвижимостью с использованием ставок дисконтирования, отражающих состояние и ожидания рынка.

Ставка дисконтирования – норма сложного процента, применяемая при пересчете стоимости денежных потоков на определенный момент времени. Выбор ставки дисконтирования основан на анализе доступных альтернативных вариантов инвестирования с сопоставимым уровнем риска (альтернативная стоимость капитала).

Рассмотрим некоторые методы определения ставки дисконтирования.

Метод суммирования. Метод основан на сопоставлении доходности и рисков доступных альтернативных инвестиций. Ставка дисконтирования рассчитывается в результате прибавления процентных составляющих (премий), отражающих дополнительные риски, присущие инвестиционному проекту, к ставке дохода на инвестиции, которые в сравнении с другими инвестиционными инструментами считаются безрисковыми.

Метод предполагает учет основных рисков, наиболее актуальных для инвестиций в недвижимость:

– риск ликвидности объекта инвестиционных вложений;

– риск инвестиционного менеджмента – вероятность того, что уровень инвестиционного управления может снизиться, а это приведет к уменьшению стоимости собственности;

– риск рынка недвижимости – вероятность того, что изменение соотношения спроса и предложения может повлиять на уровень доходов от объекта;

– риск рынка капитала – вероятность того, что изменение нормы прибыли и нормы процента приведет к изменению стоимости недвижимости;

– риск инфляции – риск неожиданного изменения реальных доходов, степень этого риска для инвестиций в недвижимость невелика, так как при инфляции стоимость недвижимости и уровень арендных ставок имеют тенденцию к увеличению;

– финансовый риск – учитывается в случае использования заемного финансирования, отражает возможность негативного изменения финансового левереджа;

– законодательный риск – вероятность снижения стоимости недвижимости из-за возможного изменения законодательства;

– экологический риск – отражает вероятность снижения доходов от недвижимости из-за появления неблагоприятных экологических факторов.

Метод рыночного анализа. Метод основан на анализе рыночных данных, при наличии достаточной информации считается наиболее точным методом определения ставки дисконтирования, так как позволяет более точно учитывать мнение типичных продавцов и покупателей, риски, особенности местоположения, характеристики дохода.

Мнение и предпочтение инвесторов учитываются посредством опроса или анализа реальных сделок. Ставка дисконтирования определяется как ставка конечной отдачи для сопоставимых объектов. Для выявления ставки конечной отдачи используется понятие внутренней нормы прибыли IRR – ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость всех денежных поступлений за время развития инвестиционного проекта равна текущей стоимости инвестиций.

Метод сравнения альтернативных инвестиций. В этом случае предполагается, что инвестиционные проекты с аналогичным уровнем риска должны иметь аналогичные ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования проекта с аналогичной степенью риска называется альтернативной стоимостью капитала. Такую прибыль теряет инвестор, не вкладывая средства в проект с аналогичным риском.

В качестве объекта сравнения для инвестиций в недвижимость выбирают норму процента по коммерческим кредитам с залоговым обеспечением, нормы прибыли по некоторым ценным бумагам. Степень риска для кредитора ниже, чем для инвестора собственного капитала, поэтому отдача инвестиций в недвижимость должна быть выше нормы процента по кредиту.

Метод инвестиционной группы (объединения инвестиций). Метод основан на определении доли заемного и доли собственного капитала в общем объеме инвестиций и требуемых ставок дохода на каждый из этих компонентов.

Ставка процента и ставка дохода соотносятся с долей заемных и собственных средств, вкладываемых в процессе финансирования инвестиционного проекта, общая ставка дисконтирования определяется с учетом финансовых составляющих как средневзвешенная величина:

где У0 – общая ставка дисконтирования; Ym – ставка дисконтирования для заемных средств; Уe – для собственных средств.

Метод применим, когда привлечение заемного капитала для инвестиций в недвижимость типично, известны среднерыночные условия кредитных соотношений и среднерыночные значения ставок отдачи на собственные средства инвесторов.

Модель дисконтирования будущих денежных потоков или метод капитализации доходов?

С каждым годом оценка компаний все более актуальна и востребована и становится необходимым инструментом ведения современного бизнеса. Вопрос о том, сколько может стоить компания, волнует не только практикующих специалистов-оценщиков, но представляет интерес для руководителей компаний, аналитиков, финансовых консультантов, представителей государственного сектора и т.д.

Оценка рыночной стоимости бизнеса необходима при совершении сделок купли-продажи, внесении вкладов в уставный капитал, определении стоимости залога.

Также она нужна в сделках по слиянию и поглощению, при подготовке отчетности компаний в соответствии с требованиями международных стандартов, для эффективного управления портфелем активов, принятия стратегических и управленческих решений.

Помимо всего прочего, оценка — это творческая и ответственная деятельность, которая требует от специалиста понимания макроэкономических, отраслевых, финансовых, бухгалтерских, юридических вопросов, точного знания методик и подходов к оценке, которые непрерывно совершенствуются и развиваются.

Сравнительный подход

Наиболее предпочтительным подходом к оценке рыночной стоимости бизнеса можно назвать сравнительный подход, т.к. он больше всего опирается на рыночную информацию и отражает ситуацию на рынке в конкретный момент времени.

В соответствии с требованиями международных стандартов финансовой отчетности (IFRS) результатам, полученным при применении сравнительного подхода, придается наибольший вес.

Тем не менее неразвитость инструментов российского фондового рынка, малый объем сделок купли-продажи, слияний и поглощений на рынке, небольшой объем доступной и достоверной финансовой информации о компаниях и сделках ограничивает использование сравнительного подхода к оценке стоимости компаний и пакетов акций.

В связи с этим методы доходного подхода зачастую являются наиболее употребительными при оценке стоимости бизнеса.

Доходный подход

Доходный подход основывается на принципе ожидания, когда потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от предполагаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения.

Рыночная стоимость определяется путем пересчета будущих денежных потоков, генерируемых собственностью, в настоящую стоимость с помощью коэффициента капитализации или ставки дисконтирования.

Широко известны два метода оценки в рамках доходного подхода:

  • основанный на капитализации доходов;
  • основанный на дисконтировании будущих доходов.

Конечно, существует большее количество видов моделей в рамках доходного подхода, но оценка на основе дисконтирования денежных потоков служит основой для построения всех остальных методов.

Что выбрать?

Зачастую перед оценщиками и консультантами встает вопрос, какой именно метод в рамках доходного подхода все же применить.

Какой покажет более достоверную величину рыночной стоимости? Какому из них отдать предпочтение? Или воспользоваться несколькими методами одновременно?

Попробуем разобраться и ответить на эти вопросы как можно более подробно.

Капитализация представляет собой деление текущего дохода на соответствующую норму прибыли (коэффициент капитализации).

Формула для расчета выглядит следующим образом:

Денежный поток (или чистая прибыль)
———————————— = оценка стоимости.
Коэффициент капитализации

Метод дисконтирования денежных потоков предполагает дисконтирование будущих денежных потоков от прогнозируемой деятельности компании, включая стоимость компании в послепрогнозный период (терминальную), и приведение их к текущей стоимости.

Основная формула расчета стоимости выглядит следующим образом:

C C С C
1 2 3 n t
PV = ——— + ———— + ———— + … + SUM ————-,
1 + i 2 3 t + 1 t
1 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
2 3 t

где

PV — текущая стоимость,

C — денежный поток периода t,
t
i — ставка дисконтирования денежного потока периода t,
t

n — число периодов.

Единство и борьба

Рассмотрим, что объединяет данные методы оценки. Непременными условиями для использования оценочных подходов, основанных на капитализации доходов или дисконтировании будущих денежных потоков, являются возможность определить будущие потоки доходов с разумной степенью достоверности и достаточная вероятность того, что деятельность компании будет развиваться прогнозируемыми темпами.

Основная сложность при прогнозировании денежных потоков — построение достоверных долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов.

Например, в настоящее время среднесрочный прогноз Министерства экономического развития РФ относительно социально-экономического развития страны представлен лишь до 2013 г., а долгосрочный прогноз до 2020 г.

Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

был опубликован еще до кризиса и с тех пор не корректировался.

Стоимость, полученная методами капитализации доходов и дисконтирования денежных потоков, отражает стоимость всей компании.

Поэтому при оценке миноритарных пакетов акций, возможно, потребуется применение скидки за отсутствие контроля. Также оба подхода обычно используются для определения стоимости собственного капитала компании, очищенной от долговой нагрузки.

Делаем ставки

Для обоих методов ставки и коэффициенты определяются на основе данных рынка с использованием принципов полезности, ожидания и замещения.

Коэффициент капитализации и ставка дисконтирования сильно взаимосвязаны.

Ставка дисконтирования представляет собой общую ожидаемую ставку дохода, на которую инвестор вправе рассчитывать, приобретая определенный актив, с учетом риска, присущего ему.

Ставка дисконтирования используется для приведения к настоящему моменту времени денежных потоков будущего периода.

Она определяется на основе модели оценки капитальных активов (CAРM) или кумулятивным методом.

Коэффициент капитализации

Коэффициент капитализации компании обычно рассчитывается на основе ставки дисконтирования путем вычитания из нее ожидаемого среднегодового темпа роста доходов компании.

Он непосредственно используется при расчете стоимости компании или как делитель, или как множитель и применяется к потоку дохода одного года.

Коэффициент капитализации компании обычно ниже, чем ее ставка дисконтирования.

Взаимосвязь метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации прослеживается не только в расчете ставки капитализации и ставки дисконтирования.

В рамках метода дисконтирования денежных потоков необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период (как правило, это первый год после достижения стабильного темпа роста в прогнозный период).

Метод Гордона

Из существующих методов оценки стоимости компании в терминальном году консультантами-оценщиками чаще всего используется метод Гордона, который по своей сути аналогичен подходу, основанному на капитализации доходов:

СV — стоимость в постпрогнозном периоде — в конце последнего года прогнозного периода,

CF — денежный поток первого года постпрогнозного периода,
t+1
i — ставка дисконтирования первого года постпрогнозного периода,
t+1

g — долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Особенностью методов капитализации и дисконтирования денежных потоков является то, что, как правило, употребляется только один из методов, что обусловлено условиями применения данных подходов к оценке.

Однако это не исключает возможности расчета стоимости компании двумя методами одновременно.

Возможности расчета стоимости

Основные предпосылки использования метода прямой капитализации таковы:

  • величина текущего дохода стабильна, предсказуема или изменяется с постоянными темпами роста, т.е. в ближайшем будущем доходы от объекта останутся на уровне, близком к текущему;
  • текущая деятельность компании может дать определенное представление о ее будущей деятельности.

Метод, основанный на дисконтировании денежных потоков, является более подходящим, когда ожидается существенное изменение будущих доходов по сравнению с текущими, т.е. когда ожидается, что деятельность компании будет существенно отличаться от текущей или прошлой.

Особое внимание необходимо уделять компаниям, функционирование которых в будущем пойдет на спад (темп роста отрицательный) или экономическая жизнь которых в ближайшей перспективе прекратится (высока вероятность банкротства).

В данном случае использование обоих методов может быть под вопросом.

В масштабах отрасли

Необходимо отметить, что подход, основанный на дисконтировании будущих денежных потоков, опирается на события, которые только ожидаются.

Поэтому стоимость, полученная с помощью этого подхода, напрямую зависит от точности прогноза оценщика, аналитика.

Этот подход не должен использоваться, когда не хватает данных для формирования обоснованного прогноза чистого денежного потока на достаточно длительный период в будущем.

Тем не менее, даже используя грубые показатели прогноза, подход, основанный на дисконтировании будущих потоков доходов, может быть полезным для определения ориентировочной стоимости компании.

Помимо всего прочего, необходимо принимать во внимание этап жизненного цикла компании и отрасли, а также тип оцениваемой компании.

Очевидно, что применение метода капитализации в момент активного роста компании вряд ли даст адекватный результат стоимости.

Примерами являются телекоммуникационные компании, высокотехнологичный бизнес, занимающийся разработкой робототехники, инновационных продуктов, компании, находящиеся в процессе реструктуризации, и т.п.

Кроме того, при капитализации доходов необходимо понимать, что на все последующие периоды транслируется не только величина дохода компании, но и структура ее капитала, ставка доходности, уровень риска компании.

Таким образом, для выбора метода расчета стоимости необходимо понять, каким образом будут меняться доходы или денежные потоки компании в ближайшем будущем, проанализировать не только финансовое состояние оцениваемой компании и перспективы ее развития, но и макроэкономическую ситуацию в мире, стране, в отрасли, к которой относится компания, а также в смежных отраслях.

Цели оценки

Большую роль при выборе метода оценки играет цель проведения самой оценки и предполагаемое использование ее результатов.

Например, в случае, когда требуется в кратчайшие сроки определить рыночную стоимость бизнеса методами доходного подхода или подтвердить результаты, полученные методами в рамках сравнительного или затратного подходов, метод капитализации является оптимальным, поскольку позволит быстро получить относительно достоверный результат.

Также метод капитализации оправдан при подготовке аналитических материалов, когда не требуется глубокое погружение в финансовые потоки компании или это не представляется возможным.

Почти идеальный случай для употребления метода капитализации — арендный бизнес.

Во всех остальных случаях, особенно когда доходный подход является единственным, в рамках которого рассчитывается стоимость, более предпочтителен, на наш взгляд, метод дисконтирования денежных потоков.

Редкий случай

В многолетней практике работы нашей компании из всех выполненных работ по оценке бизнеса метод капитализации дохода использовался всего лишь в 1% случаев.

Данный факт также обусловлен требованиями и предпочтениями проверяющих органов (крупных аудиторских компаний, банков, саморегулируемых организаций оценщиков), мнение и рекомендации которых приходится учитывать консультанту, оценщику при подготовке отчета об оценке.

Таким образом, при выборе метода оценки необходимо исходить прежде всего из цели самой оценки, типа оцениваемой компании и этапа ее развития, темпов изменения доходов, доступности информации и степени ее достоверности.

Надеемся, что данная статья поможет не только принять верное решение при выборе метода расчета стоимости бизнеса в рамках доходного подхода практикующим специалистам-оценщикам, аналитикам, консультантам, но и позволит руководителям компаний, использующим результаты оценки в своей работе, принимать более эффективные решения.

Е.Булошникова

Оценщик компании

"Эффективные

бизнес-решения"

В чем суть определения чистой текущей стоимости проекта

(NPV)?

1)Определение совокупного дохода от реализации проекта

2)Определение совокупных инвестиционных издержек, необходимых для реализации проекта

+3)Сравнение денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

100. В чем суть метода дисконтирования?

1)Получение скидки (дисконта) при кредитовании инвестиционного проекта

2)Расчетное уменьшение дохода от инвестиционного проекта на величину инфляции

+3)Приведение разновременных доходов и расходов к единому моменту времени

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

101. Что такое рентабельность проекта (PJ)?

1)Разность между денежными поступлениями от реализации проекта и инвестиционными расходами

2)Отношение инвестиционных расходов к предполагаемой прибыли от реализации проекта

+3)Отношение прибыли от реализации проекта к инвестиционным расходам

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

102. Что такое окупаемость проекта (РВ)?

+1)Период времени, за который первоначальные финансовою вложения, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами от его осуществления

2)Период времени, за который ожидается расходование всех инвестиционных ресурсов

3)Период времени, за который получены доходы, превышающие вложенные средства

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

103.

Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Что такое внутренняя норма доходности проекта?

1)Норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям

2)Внутренняя норма рентабельности

3)Поверочный дисконт

+4)Все вышеперечисленное

5)Нет верного ответа

104. Что представляет собой чистая текущая стоимость?

1)Чистый дисконтированный доход

2)Чистый приведенный эффект

3)Интегральный эффект

+4)Все вышеперечисленное

5)Нет верного ответа

105. Какое место занимает планирование на предприятиях в условиях рынка?

1)Слабо используется

2)Границы планирования ограничены

+3)Роль планирования возрастает, поскольку с его помощью определяются стратегические и текущие цели развития, средства их реализации в условиях неопределенности внешней среды

4)Связано только с определением заданий производственной программы и дохода

5)Нет верного ответа

106. Какие виды планов используются на предприятии?

1)Перспективные

2)Текущие

3)Оперативно-производственные

+4)Все вышеперечисленные

5)Нет верного ответа

107. Какие методы планирования используются на предприятии?

1)Программно-целевые

2)Расчетно-аналитические

3)Балансовые

4)Экономико-математические

+5)Все вышеперечисленные

108. Какова роль нормативной базы в планировании?

+1)Нормативная база — основа всех видов планов

2)Нормы и нормативы используются только в перспективном планировании

3)Основа определения потребности во всех видах ресурсов

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

109. Что такое стратегический план предприятия?

+1)Совокупность главных целей предприятия и основных способов их достижения

2)План предприятия на 5—10 лет

3)Долгосрочная программа развития

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

110. В чем заключается сущность тактического планирования?

1)Разработка текущих планов

+2)Определение видов и объемов ресурсов для решения стратегических задач

3)Прогнозирование решения задач

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

111. Для чего нужен предприятию бизнес-план?

+1)Для получения кредита в банке и оценки инвестиционных проектов

2)Для регистрации предприятия

3)Для отчетности

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

112. Какие функции выполняет оперативно-производственное планирование?

1)Уточняет задания годового плана

2)Определяет внутрипроизводственные задания

+3)Межцеховое и внутрицеховое планирование

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

113. Что такое производственная мощность предприятия?

+1)Максимально возможный выпуск продукции (работ, услуг) при наилучшем использовании ресурсов

2)Суммарная мощность оборудования, установленного на предприятии

3)Максимальная производственная программа

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

114. Что такое товарная продукция?

1)Вся продукция, выпускаемая на предприятии

+2)Вся продукция, выпущенная на предприятии и предназначенная для реализации на сторону

3)Вся продукция, реализованная на сторону

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

115. На какую величину валовая продукция отличается от товарной?

+1)На величину остатков незавершенного производства

2)Величину остатков нереализованной продукции

3)Величину внутризаводского оборота

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

116. Как называется перечень наименований выпускаемой предприятием продукции?

1)Производственная программа

+2)Номенклатура

3)Ассортимент

4)Все ответы верны

5)Нет верного ответа

Date: 2015-09-24; view: 2162; Нарушение авторских прав

Понравилась страница? Лайкни для друзей:
admin